1825년 공황: 최초의 근대 금융위기와 최종 대부자의 탄생

워털루 이후, 쏟아지는 쉬운 돈

1815년 6월 18일, 나폴레옹 보나파르트는 워털루에서 최후의 패배를 맞았습니다. 수개월 내에 영국은 20년 넘게 정부 수입의 약 4분의 1을 소비했던 군대의 동원 해제를 시작했습니다. 전쟁 채권이 만기되고, 군사 계약이 사라지면서, 한 세대의 투자자들은 갑자기 자본은 넘치는데 익숙한 투자처가 없는 상황에 놓였습니다. 영국 정부 콘솔 — 당시 기준 안전자산 — 의 금리는 4퍼센트 아래로 떨어졌고, 1824년에는 3퍼센트를 향해 하락했습니다. 수익에 굶주린 투자자들에게 이는 견딜 수 없는 상황이었습니다. 그들은 흥미로운 투자처를 찾아 나섰고, 라틴아메리카가 그 역할을 해주었습니다.

대서양 건너편에서는 스페인의 식민 제국이 해체되고 있었습니다. 콜롬비아, 페루, 칠레, 멕시코, 부에노스아이레스의 신생 독립 공화국들은 정부, 군대, 인프라를 구축하기 위한 자본이 필요했습니다. 런던의 은행가들 — 베어링 브라더스, B.A. 골드슈미트, 그리고 수십 개의 소규모 은행 — 은 이 신생국들의 국채를 기꺼이 인수하며 과정에서 막대한 수수료를 벌었습니다. 1822년부터 1825년 사이에 라틴아메리카 정부들은 런던 시장에서 약 2,000만 파운드를 조달했습니다(Neal, "The Financial Crisis of 1825 and the Restructuring of the British Financial System," Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 1998). 광산 회사들은 더 큰 부를 약속했습니다. 투자 안내서에는 멕시코와 페루의 상상할 수 없는 은맥, 강바닥에서 퍼올리기만 하면 되는 금광이 묘사되었습니다. 대부분의 투자자들은 남미에 발을 디딘 적도 없었고, 이 중 어떤 것도 확인할 방법이 없었습니다.

그레고어 맥그리거와 존재하지 않는 나라

1820년대 버블의 광기를 이보다 더 생생하게 보여주는 사건은 없습니다 — 포야이스 사기입니다. 베네수엘라 독립전쟁에 참전한 스코틀랜드 출신 모험가 그레고어 맥그리거는 1822년 런던으로 돌아와 자신을 포야이스의 카시케 — 군주 — 라고 칭했습니다. 포야이스는 현재의 온두라스 모스키토 해안에 자신이 통치한다고 주장하는 영토였습니다. 맥그리거는 매력적이고, 인맥이 넓었으며, 완전히 파렴치했습니다. 수도, 성당, 오페라 하우스, 은행이 있는 비옥한 땅으로 포야이스를 묘사하는 상세한 안내서를 제작했습니다. 포야이스 화폐를 발행하고, 대사를 임명했으며, 런던 거래소에서 6퍼센트 이자의 정부 채권 20만 파운드를 판매했습니다.

투자자들은 열심히 매수했습니다. 약 250명의 정착민 — 상인, 농부, 하인들 — 이 새 조국으로 가는 배편을 예약했습니다. 1823년 초 도착했을 때, 그들이 발견한 것은 늪과 정글뿐이었습니다. 수도도, 성당도, 어떤 정착지도 없었습니다. 수십 명이 열대 질병으로 사망했고, 생존자들은 지나가던 배에 구조되어 벨리즈로 이송되었습니다. 놀랍게도 맥그리거는 유죄 판결을 받지 않았습니다. 프랑스로 도주하여 파리에서 같은 사기를 시도했고, 결국 베네수엘라에서 군인 연금을 받으며 은퇴했습니다(Sinclair, The Pound: A Biography, 2000).

포야이스는 가장 뻔뻔한 사기였지만, 스펙트럼 위에 존재했습니다. 호황기에 상장된 많은 광산 회사들은 포야이스보다 크게 나을 것이 없었습니다 — 모호한 이권을 둘러싸고 조직된 유령회사들로, 광업에 대해 아무것도 모르는 사람들이 홍보하고, 지리에 대해 더 모르는 투자자들이 매수했습니다.

스레드니들 가에서 불을 지피다

모든 것의 중심에 잉글랜드 은행이 있었습니다. 명목상으로는 민간 기업이었지만, 잉글랜드 은행은 정부의 은행 역할을 했고 런던에서 사실상 은행권 발행 독점권을 보유했습니다. 이사들에게는 선택지가 있었습니다: 신용을 억제하고 투기를 냉각시키거나, 호황을 수용하고 이익을 누리거나. 그들은 후자를 택했습니다. 1823년부터 1825년 사이에 잉글랜드 은행은 은행권 유통량을 확대하고 어음을 관대하게 할인하여, 이미 라틴아메리카의 꿈에 취한 금융 체계에 싼 돈을 공급했습니다.

지방 은행들 — 잉글랜드와 웨일스 전역에 흩어진 수백 개의 소규모 개인 은행 — 은 이 효과를 증폭시켰습니다. 기존 법률에 따라 잉글랜드 은행 이외의 은행은 6명 이상의 파트너를 둘 수 없었으며, 이는 지방 은행이 만성적으로 자본이 부족했음을 의미합니다. 그들은 자체 은행권을 발행했고, 그 뒷받침은 대개 낙관론에 불과했습니다. 잉글랜드 은행이 통화를 느슨하게 유지하면, 지방 은행들은 공격적으로 대출하여 스레드니들 가에서 가장 작은 시장 마을까지 이어지는 신용 피라미드를 만들었습니다.

1825년 중반이 되자 과잉의 징후는 명백했습니다. 광산 회사 주가는 발행가에서 2배, 3배로 뛰었습니다. 새로운 회사 설립이 매일 나타났습니다. 의회는 1824-1825년에만 624개의 주식회사를 인가했고, 합산 자본금은 3억 7,000만 파운드에 달했습니다 — GDP 전체가 약 4억 파운드인 경제에서 경이적인 금액이었습니다(Bordo, "Commentary on the Financial Crisis of 1825," Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 1998). 견식 있는 관찰자들은 불안해지기 시작했습니다. 런던에서 가장 영리한 금융가 나단 로스차일드는 조용히 금을 축적하기 시작했습니다.

1825년 12월: 시스템이 무너지다

신뢰는 가을부터 균열이 가기 시작했습니다. 신생 공화국들이 채무를 이행하지 못하면서 여러 라틴아메리카 채권이 부도났습니다. 남미에서 보고서가 도착하면서 광산 회사 주식이 하락하기 시작했습니다 — 침수된 갱도, 존재하지 않는 광맥, 먼 부두에서 녹슬고 있는 장비에 대한 보고서였습니다. 1825년 12월 5일, 저명한 런던 은행 폴, 손턴 앤 코가 지급을 중단하면서 본격적인 공황이 촉발되었습니다.

이후 수주간 혼란이 이어졌습니다. 예금자들은 런던과 지방의 은행 앞에 줄을 섰습니다. 준비금이 빈약하고 은행권 보유자들이 금태환을 요구하는 지방 은행들이 연쇄적으로 무너졌습니다. 6주 내에 최소 73개 은행이 파산했으며 — 일부 추정치는 93개에 가깝습니다(Clapham, The Bank of England: A History, 1944). 주식 시장은 폭락했습니다. 200퍼센트 프리미엄으로 거래되던 광산주가 0으로 떨어졌습니다.

대재앙까지 100만 파운드

잉글랜드 은행 내부에서는 공황이 간신히 억제되고 있었습니다. 1823년 초 1,100만 파운드 이상이었던 금 보유고는 예금자와 은행권 보유자가 종이를 금으로 교환하면서 급락했습니다. 12월 중순까지 은행의 금은 약 100만 파운드로 떨어졌으며 — 일부 기록에 따르면 하루에 10만 파운드까지 떨어졌을 수 있지만, 정확한 수치는 여전히 논란 중입니다(Kynaston, Till Time's Last Sand: A History of the Bank of England, 2017). 은행 이사 제레마이어 하만은 나중에 의회에서 은행이 현금 지급을 완전히 중단해야 하는 상황까지 몇 시간밖에 남지 않았다고 증언했습니다 — 이는 파운드에 대한 신뢰를 파괴하고 잠재적으로 영국 전체 통화 체계를 붕괴시킬 수 있는 사건이었습니다.

절망 속에서 은행은 가능한 모든 수단에 의존했습니다. 평소라면 거부했을 담보를 받아들이고, 평소라면 거절했을 어음을 할인했으며 — 현대 중앙은행 업무를 직접 예고하는 조치로 — 적절한 담보를 제시할 수 있는 모든 건전한 기관에 대출하기 시작했습니다. 가장 결정적으로, 나단 로스차일드의 파리 지점에서 금화 긴급 수송이 도착했는데, 이는 로스차일드 가문의 방대한 대륙 보유고의 일부였습니다. 로스차일드는 위기를 예측하고 이익을 취할 위치를 잡았지만, 그의 금은 잉글랜드 은행과 영국 금융 체계를 살려놓기도 했습니다.

배젓의 교훈: 재앙에서 태어난 원칙

거의 50년 후, 월터 배젓은 중앙은행에 관한 가장 영향력 있는 저서인 롬바드 스트리트(1873)를 집필할 때 1825년의 교훈을 직접 끌어왔습니다. 배젓의 처방은 기만적으로 단순했습니다: 위기 시에 중앙은행은 우량 담보에 대해 벌칙 금리로 자유롭게 대출해야 합니다. 대출을 거부하면 공황이 확산됩니다. 정상 금리로 대출하면 무모함을 보조하는 셈입니다. 불량 담보에 대출하면 사기를 초래합니다. 그러나 진정한 긴급 상황을 제외하고는 차입을 억제할 만큼 높은 금리로 건전한 기관에 관대하게 대출하면, 위기를 초래한 투기꾼에게 보상하지 않으면서도 공황을 진정시킬 수 있습니다.

배젓이 이 원칙을 추상적으로 발명한 것이 아닙니다. 그는 1825년 12월에 잉글랜드 은행이 고통스러운 경험을 통해 배운 것 — 그리고 충분히 빨리 하지 못한 것 — 에서 이를 추출했습니다. 은행이 더 일찍 신용을 긴축했다면, 버블은 서서히 수축했을 수 있습니다. 폭락 중에 더 빨리 자유롭게 대출했다면, 파산하는 은행이 더 적었을 수 있습니다. 이후 금융 위기를 관리한 모든 중앙은행가 — 1907년 공황에서 2008년 글로벌 금융 위기에 이르기까지 — 는 의식적이든 아니든, 배젓이 1825년의 잔해에서 체계화한 틀 안에서 행동했습니다.

개혁: 주식은행과 구체제의 종말

의회는 위기 이후 신속하게 행동했습니다. 1826년 법은 6명 이상의 파트너를 가진 주식은행의 설립을 허용했습니다 — 다만 런던에서 65마일 반경 밖에서만 — 잉글랜드 은행의 사실상 독점을 깨고 지방에서 더 크고 자본이 충실한 기관의 설립을 가능하게 했습니다. 1833년의 추가 법률은 주식은행을 런던 자체로 확대했습니다.

지방 은행은 또한 5파운드 미만의 은행권 발행이 금지되었는데, 이는 호황기에 무모하게 유통된 소액 지폐의 양을 줄이기 위한 조치였습니다. 점진적으로 잉글랜드 은행의 은행권이 지방 은행의 은행권을 대체하여 통화 권한을 중앙에 집중시켰고, 이는 1844년 은행 특허법으로 절정에 이르러 잉글랜드 은행에 잉글랜드 내 은행권 발행의 공식 독점권이 부여되었습니다.

이러한 개혁이 미래의 위기를 막지는 못했습니다 — 1847년, 1857년, 1866년의 공황이 각각 시스템을 새롭게 시험했습니다. 그러나 이는 영국 은행업의 구조적 전환의 시작을 알렸습니다. 작고 자본이 부족한 개인 은행들의 파편화된 체계에서, 더 큰 주식 기관들이 중심이 되고 중앙은행이 — 불완전하지만 — 뒷받침하는 체계로, 중앙은행은 서서히 자신의 역할을 배워가고 있었습니다.

오늘날까지 이어지는 틀

1825년 공황을 역사적으로 중요하게 만드는 것은 그 규모가 아닙니다 — 이후의 위기들이 더 컸습니다 — 중앙은행 위기 관리의 현대적 개념이 태어난 순간이라는 유산입니다. 1825년 이전에 잉글랜드 은행은 주로 정부의 계정을 관리하는 상업은행으로 행동했습니다. 1825년 이후, 은행은 — 주저하고, 마지못해, 많은 실수를 거치면서도 — 전체 금융 체계의 안정에 대한 책임을 받아들이기 시작했습니다.

현대 금융위기의 모든 요소가 1825년에 존재했습니다: 자산 투기를 부추기는 저금리 신용, 규제를 앞서가는 금융 혁신, 투자자 열광과 실사의 간극에서 번성하는 사기, 한 기관에서 다음 기관으로 전이되는 전염, 그리고 시스템을 붕괴시키거나 무모한 자를 보상하는 방식으로 개입하는 것 사이에서 선택을 강요받는 중앙 당국. 1820년대의 라틴아메리카 채권, 1870년대의 철도주, 2008년의 서브프라임 모기지 — 자산은 바뀌지만, 위기의 구조는 바뀌지 않습니다.

배젓은 이 영속성을 이해했습니다. 1873년에 집필하면서, 그는 주기적인 공황이 적절한 관리로 제거할 수 있는 일탈이 아니라 신용 기반 경제의 내재적 특성이라고 관찰했습니다. 중요한 것은 투기 열풍을 방지하는 것이 아니라 — 그것은 아마 불가능할 것이므로 — 투기가 불가피하게 붕괴할 때 중앙은행이 피해를 억제할 준비가 되어 있도록 보장하는 것이었습니다. 1825년 12월의 생사를 넘나드는 경험에서 단조된 이 통찰은 오늘날에도 중앙은행의 가장 중요한 단일 원칙으로 남아 있습니다.