미시시피 버블: 존 로와 최초의 지폐 대재앙 (1716-1720)

도박사의 비전

존 로는 1671년 에든버러에서 부유한 금세공업자 겸 은행가의 아들로 태어났습니다. 키가 크고 잘생겼으며 놀라운 수학적 재능을 지닌 로는 아버지의 회사에서 은행과 금융에 관한 철저한 교육을 받은 후 스물한 살에 런던으로 떠났습니다. 그곳에서 그는 멋쟁이이자 도박꾼으로 살았으며, 숫자에 대한 재능 덕분에 카드 테이블에서 꾸준한 우위를 점했습니다. 1694년, 그는 한 여성을 둘러싼 결투에서 에드워드 윌슨이라는 남자를 죽이고 살인죄로 유죄 판결을 받았습니다. 그는 감옥에서 탈출하여 대륙으로 도주했고, 암스테르담, 베네치아, 제노바, 파리를 여행하며 유럽에서 가장 정교한 경제들의 금융 시스템을 연구하는 긴 망명 생활을 시작했습니다.

이 방랑의 세월 동안, 로는 급진적인 통화 이론을 발전시켰습니다. 그는 네덜란드 공화국과 영국이 번영하는 이유가 부분적으로 정교한 은행 시스템과 지폐 신용의 사용에 있음을 관찰했습니다. 이에 반해 스코틀랜드와 프랑스는 무역과 경제 성장을 제약하는 만성적인 금속 화폐 부족에 시달리고 있었습니다. 화폐는 본질적으로 가치가 있는 것이 아니라 그 양을 관리하여 번영을 촉진할 수 있는 교환 매체라고 로는 결론지었습니다. 그는 국가가 지원하는 은행이 토지 가치를 담보로 지폐를 발행하여 통화 공급을 확대함으로써 상업을 촉진할 수 있다고 제안했습니다. 1705년 저서 Money and Trade Considered에서 명확히 표현된 이 아이디어들은 또 다른 2세기가 지나서야 널리 수용될 개념을 선취한 것이었습니다.

파산 직전의 프랑스

로의 기회는 1715년 루이 14세가 사망하고 프랑스가 파산 직전에 놓이면서 찾아왔습니다. 태양왕의 전쟁은 약 30억 리브르의 국가 채무를 축적한 반면, 연간 정부 수입은 겨우 약 1억 4,500만 리브르에 불과했습니다 — 이자 부담만으로도 국가 수입의 거의 전부를 소진했습니다. 다섯 살 루이 15세를 대신하여 프랑스를 통치하는 섭정 필리프 도를레앙은 해결책에 필사적이었습니다. 그는 이미 일부 채무를 불이행하고 화폐를 개주하는 시도를 했지만, 경제는 계속 침체했습니다.

로는 1716년 섭정에게 자신의 계획을 제출하여 은행권을 발행할 권한을 가진 민간 은행인 방크 제네랄의 설립 허가를 받았습니다. 600만 리브르의 자본금 — 1,000리브르 단위의 주식으로 나뉘었으며, 그 4분의 3은 정부 채무로 납입 가능 — 으로 이 은행은 사실상 로가 국가의 부채를 화폐화할 수 있게 해주었습니다. 은행권은 고정된 중량과 순도의 주화로 상환 가능했기 때문에, 정부가 빈번히 개주하던 금속 화폐보다 더 신뢰할 수 있었습니다. 상인과 세금 징수원들이 신속히 은행권을 채택했고, 증가된 통화 공급이 무역을 촉진했습니다. 실험은 훌륭하게 작동하는 것처럼 보였습니다.

1718년 12월, 섭정은 방크 제네랄을 로가 이사장을 맡는 국가 기관인 방크 로얄로 전환했습니다 — 운명적인 변화였습니다. 이제 은행권은 로의 개인 자본이 아닌 왕실에 의해 보증되어, 발행에 대한 마지막 제약이 제거되었습니다. 정부의 재정 문제를 해결하기 위해 돈을 찍어내려는 유혹 — 고대 로마에서 바이마르 독일까지 화폐를 파괴해 온 유혹 — 이 이제 제도적 수단을 갖게 되었습니다.

미시시피 회사의 건설

동시에 로는 상업 제국을 구축하고 있었습니다. 1717년 8월, 그는 프랑스의 루이지애나 영토와 미시시피강 유역에 대한 무역 독점권을 보유한 사실상 유명무실한 무역 회사인 서방 회사를 인수했습니다. 그는 이를 미시시피 회사로 개명하고 루이지애나를 무한한 부의 땅 — 금, 은, 비옥한 토양, 그리고 거래에 열심인 온순한 원주민 — 으로 홍보하기 시작했습니다. 이 중 대부분은 환상이었습니다. 루이지애나는 유럽인 인구가 700명도 안 되는 모기가 들끓는 황무지였으며, 의미 있는 광물 자원은 발견되지 않았습니다.

1718년에서 1720년 사이, 로는 체계적으로 프랑스의 거의 모든 주요 무역 회사를 미시시피 회사에 흡수했습니다: 동인도 회사, 중국 회사, 세네갈 회사, 아프리카 회사를 단일 독점 기업으로 만들어 프랑스의 모든 해외 무역을 통제했습니다. 이어서 담배 독점권, 간접세 징수권, 마지막으로 1719년 8월에는 모든 직접세 징수권을 확보했습니다. 식민지 무역 벤처로 시작된 것이 사실상 프랑스 국가의 상업적, 재정적 대리인이 된 것입니다.

파리를 사로잡은 광기

이러한 인수 자금을 마련하기 위해, 로는 연속적인 파동으로 신주를 발행했으며, 각각은 이전보다 높은 가격에 발행되었습니다. 1717년 최초 공모 시 500리브르짜리 주식은 메르(어머니)라 불렸습니다. 1719년 6월에 550리브르에 발행된 신주는 피유(딸), 7월에 1,000리브르에 발행된 세 번째 발행분은 프티트-피유(손녀)가 되었습니다. 각 신주는 이전 발행분 보유자만이 구매할 수 있어, 가격을 끊임없이 상승시키는 내장된 수요 구조를 만들었습니다.

이 기구의 중심에는 미시시피 회사와 방크 로얄 사이의 관계가 있었습니다. 투자자들은 은행권으로 주식을 구매할 수 있었고, 방크 로얄은 추가 주식 구매 자금을 위해 더 많은 은행권을 발행했습니다. 화폐 창조와 주가 상승이 자기 강화적 순환으로 서로를 먹여 살렸습니다 — 현대의 관찰자들이 모멘텀 주도 투기의 전형적인 사례로 인식할 역학입니다. 1719년 말, 미시시피 회사 주식은 원래 가격의 20배인 10,000리브르에 도달했습니다.

투기는 프랑스 사회의 모든 계층을 집어삼켰습니다. 주식이 거래되던 파리의 캥캄푸아 거리는 너무 혼잡하여, 한 꼽추가 계약서에 서명하는 투기꾼들에게 자신의 등을 필기대로 빌려주어 생계를 꾸렸다는 보고가 있을 정도였습니다. 하인들이 백만장자가 되었으며 — "백만장자"라는 단어 자체가 이 시기에 프랑스어에 등장했습니다. 미시시피 주식으로 재산을 모은 한 마부가 자신을 파리 시내로 태워 다닐 두 명의 새로운 마부를 고용했다고 전해집니다. 섭정의 어머니인 팔라틴 공주는 궁정을 사로잡은 "미시시피 광기"에 대해 숨기지 않는 경멸로 적었습니다.

지폐가 스스로를 집어삼키다

시스템의 치명적 약점은 지폐 통화 공급이 실물 경제가 감당할 수 있는 수준을 훨씬 넘어 팽창했다는 것이었습니다. 1720년 초까지, 방크 로얄은 26억 리브르 이상의 은행권을 발행했으며, 프랑스의 총 금속 화폐 공급량은 겨우 약 12억 리브르로 추정되었습니다. 사정에 밝은 관찰자들은 종이 이익을 금, 은, 유형 자산으로 전환하기 시작했습니다 — 콩티 공이 은행권을 주화로 전환하기 위해 방크 로얄에 세 대의 마차를 보냈다는 보고가 있으며, 이는 대중적 센세이션을 일으켰습니다.

로는 점점 더 절박한 조치로 대응했습니다. 1720년 2월, 그는 금화나 은화를 500리브르 이상 보유하는 것을 금지하여 국민이 은행권을 사용하도록 강제했습니다. 3월에는 일정 무게 이상의 금은 제품 제조를 금지했습니다. 이러한 조치들은 신뢰를 회복하기는커녕 공황을 심화시켰습니다. 정부가 시민들에게 총구를 들이대고 화폐 사용을 강제할 때, 신호는 명백합니다: 그 화폐는 정부가 주장하는 만큼의 가치가 없다는 것입니다.

1720년 5월 21일, 로는 자신의 시스템에 결정적 타격을 가했습니다. 그는 예정된 일련의 단계적 인하를 통해 은행권의 액면가를 절반으로 줄이는 포고를 발표했으며, 지폐 통화 공급을 점진적으로 수축시키려는 의도였습니다. 그 효과는 파국적이었습니다. 정부 자체의 화폐가 액면가보다 가치가 떨어진다는 공식적 인정은 은행권을 주화로 전환하려는 보편적 쇄도를 촉발했습니다. 군중이 방크 로얄을 포위했으며 — 밀려드는 인파 속에서 밟혀 죽은 사람이 있다는 보고가 있었습니다. 포고는 일주일 이내에 철회되었지만, 신뢰는 돌이킬 수 없이 무너졌습니다.

망명과 그 후

로는 1720년 5월에 모든 직위에서 해임되었고 12월에 프랑스를 떠나 1729년 베네치아에서 빈곤 속에 사망했습니다. 미시시피 회사는 재편되어 결국 청산되었습니다. 수천 명의 투자자가 파산했지만, 현대 학술 연구 — 특히 앙투안 머피의 연구 — 는 전체적인 경제적 피해가 전통적으로 묘사된 것보다 덜 파국적이었다고 주장해 왔는데, "잃어버린" 부의 상당 부분이 실물 자원이 아닌 허구의 종이 이익이었기 때문입니다.

더 깊은 유산은 심리적이고 제도적인 것이었습니다. 프랑스는 미시시피 버블에서 여러 세대에 걸쳐 지속될 지폐와 은행 혁신에 대한 깊은 불신을 안고 빠져나왔습니다. 같은 해 자체적인 남해 버블을 경험한 영국이 잉글랜드 은행을 중심으로 세계에서 가장 정교한 은행 시스템을 발전시킨 반면, 프랑스는 나폴레옹이 1800년에 프랑스 은행을 설립할 때까지 — 80년 후에야 — 비교할 만한 중앙은행을 설립하지 못했습니다. 프랑스 저축자들은 20세기까지도 금을 비축하고 금융 중개기관을 불신했습니다.

금융 역사를 공부하는 학생에게, 미시시피 버블은 3세기에 걸쳐 섬뜩할 정도로 일관되게 반복되어 온 역학을 조명합니다. 중앙 당국이 자산 평가를 뒷받침하기 위해 통화 공급을 확대할 때, 그 결과는 변함없이 폭락으로 끝나는 버블입니다 — 로의 지폐 리브르에서 21세기의 양적 완화 프로그램까지 보이는 패턴입니다. 로가 미시시피 회사에서 그랬듯 재정적, 통화적, 상업적 권력을 단일 주체에 집중시키면 어떤 개인적 천재성으로도 관리할 수 없는 취약성이 생깁니다. 그리고 투기적 광기는 지역을 초월하여 동시에 발생하는 경향이 있습니다: 미시시피 버블과 남해 버블은 동시에 발생했으며, 1990년대 닷컴 버블이 세계적 현상이었던 것과 같습니다. 도취는 공황과 마찬가지로 전염됩니다 — 그러나 그 둘 모두를 생산하는 기계를 건설한 것은 로의 특별한 천재성이자 비극이었습니다.