レアル・プラン：価格凍結なしにハイパーインフレを終わらせたブラジル

1994年7月1日金曜日の朝、ブラジルの銀行の支店はカウンターの裏に二種類の紙幣を置いて開店しました。客はクルゼイロ・レアルを差し出し、2,750対1の比率でレアルを受け取りました。入口に警官が並ぶこともなく、取引所を閉鎖する命令もなく、スーパーの棚を縛る政令もありませんでした。閣僚たちは前の週じゅう、尋ねる人すべてに、何も没収されないし法律で固定される価格もないと語っていたのですが、ブラジル通貨史では珍しいことに、それは本当でした。

その四か月前の1994年2月、消費者物価は一か月で約40％上がっていました。1993年の一年では、ブラジル統計局が消費者物価を測るのに用いる指数であるIPCAが2,477.15％上昇しました。一か月分の給料を普通預金に置いたブラジル人は、次の給料日までにそのおよそ三分の一を失いました。1994年9月には月次の数字は2％を下回り、そのまま留まりました。

五十年で八つの通貨

ブラジルが1994年に至ったのは、試みが足りなかったからではありません。1986年から1991年のあいだに五つの政権が五つの安定化計画を打ち出し、どれも価格凍結と賃金ルールと通貨からゼロを消す作業を組み合わせたものでした。

フェルナンド・コロル・デ・メロは1990年3月に、インフレを「一発で」仕留めると約束しました。彼の計画が実際にしたのは中間層の貯蓄を差し押さえることでした。一定額を超えるクルザード・ノーヴォの残高が一年半のあいだ中央銀行に凍結され、低い数字を半年ほど買ったところで物価はまた上がり始めました。コロルは無関係の汚職容疑で1992年に弾劾されました。副大統領だったイタマル・フランコが引き継いだのは、月30％で走る経済と、新しい計画が出るたびにそれを強盗として読む術を身につけた国民でした。

凍結が毎回失敗したのには同じ構造的な理由がありました。ブラジルのインフレは圧倒的に慣性的だったのです。契約も賃金も家賃も公共料金も昨日の物価に連動しており、あらゆる主体が隣人のしたばかりのことに予想上昇分を足して今日の値を決めていました。水準を凍結すれば症状は抑えられますが相対価格はひどくずれたまま残り、統制が解ける日に全員が一斉に値を上げます。ペルシオ・アリダとアンドレ・ララ・レゼンジはこの議論を1984年に書き上げてリオで回覧し、翌年ジョン・ウィリアムソン編の論集に収めましたが、彼らの処方は十年のあいだ誰も手を出さないほど奇妙なものでした。

ラリダ

ブラジルの経済学者たちが二人の名からラリダ・プランと呼ぶようになった着想は、古い貨幣を殺そうとするのをやめ、力尽きて死ぬに任せるというものでした。政府は既存通貨と並べて第二の計算単位を導入します。価格は設計上安定した新単位で表示でき、支払いは古い通貨で続き、その通貨は下落を続けます。契約が自発的に新単位へ移っていけば、あらゆる凍結を壊してきた相対価格の歪みは瓶に詰め込まれるのではなく、表で解けていきます。経済の十分な部分が渡り終えたところで、政府はその計算単位を法定通貨と宣言し、古い紙幣を回収します。

凍結もなく、没収もなく、政令で定める換算表もありません。アリダとララ・レゼンジ（1985）は、この仕組みがブラジルの一度も果たせなかったことを要求すると理解していました。新単位がいったん貨幣になったあと、それ自体が膨らまされることはないという信頼に足る約束です。

イタマル・フランコは八か月で三人の財務相を代えたのち、1993年5月19日、前年に外相へ据えた上院議員に向き直りました。フェルナンド・エンリケ・カルドーゾは訓練を受けた社会学者であり、正統的な安定化に懐疑的な学術業績をもつ従属論者で、経済学の学位はまったく持っていませんでした。彼は自分でチームを選べること、大統領がそれを公然と覆さないことを条件に引き受けました。その周りにエドマール・バシャ、ペルシオ・アリダ、アンドレ・ララ・レゼンジ、グスタボ・フランコ、ウィンストン・フリッチ、フランシスコ・ロペス、ペドロ・マランが集まり、その多くはリオのカトリック大学経済学部の出身でした。

第一段階：予算

カルドーゾのチームは、財政収支が通貨改革を支えられるようになるまで改革を始めないと言い張りました。これまでの計画がすべて失敗したのは、政府が紙幣を刷って自らを賄い続けたからだという理屈です。1993年6月、彼らは即時行動計画を発表しました。連邦支出をおよそ六十億ドル削り、州に対して連邦への滞納の清算を迫り、連邦系銀行への管理を締める緊縮パッケージです。

より重要だったのは憲法上の仕掛けでした。ブラジルの1988年憲法は連邦歳入の大半を特定の移転と事業に紐づけており、財務省にはほとんど裁量の余地が残っていませんでした。1994年3月、議会は緊急社会基金を承認しました。連邦税収の15％を二年間だけ使途指定から外し、行政府に返す改正条項です。恒久的な問題への一時しのぎであり、名前を変えて何度も延長されましたが、計画がそれを最も必要とした瞬間に、ほぼ均衡した運営予算をもたらしました。

カルドーゾは1986年以降どのブラジル財務相もしなかったことも行いました。何をするつもりかを実行の数か月前に国に正確に告げ、そしてその順番どおりに実行したのです。段取りを前もって公表したことで、不意打ちの凍結を先回りする動機が消えました。

第二段階：貨幣ではない通貨

1994年2月27日に出された暫定措置434号は、レアル価値単位すなわちURVを創設しました。3月1日からURVは一つの指数として存在し、当初CR$647.50に置かれたうえで中央銀行が毎日改定し、クルゼイロ・レアルで測ったその値が進行中のインフレを追うようにしました。実際にはドルをほぼ一対一で追っていました。

賃金は1993年11月から1994年2月までの四か月の平均実質購買力でURVに換算されました。この規則は、特定の換算日一つがもつ恣意性を一定期間に散らし、労組にも使用者にも具体的な不満の種を与えませんでした。家賃、授業料、保険料、公共料金がそれに続きました。店は値札を二つ出しました。毎日変わるクルゼイロ・レアルの値と、変わらないURVの値です。

四か月のあいだ、ブラジル人は動いている実演装置の中で暮らしました。牛乳一リットルのURV価格はほとんど動かないのにクルゼイロ価格は毎週上がり、その教訓は監視員一人置かずにひとりでに教えられました。カルドーゾは大統領選に出るため1994年3月30日に省を去り、計画の最終段階はフベンス・リクペロに委ねられました。

第三段階：レアル

6月30日、政府は計算単位を法定通貨に変える措置を出しました。翌朝、1URVは1レアルとなり、それはレアルあたりCR$2,750、当時の相場でおよそ1ドルを意味しました。

新しい通貨を支えたのは凍結ではなく、実際に金のかかる二つの錨でした。中央銀行は1ドル＝1レアルという上限を公表し、相場がその下で自由に動くのを許しました。貿易黒字を出し証券投資が流入する国でそれが意味したのは、レアルがただちに増価することでした。1995年初めには1ドル＝R$0.83あたりで取引されていました。過大評価された通貨と同時に行われた輸入関税の引き下げは、ブラジルの生産者たちが新しい貨幣を相手に値上げを試しかねないまさにその時に、彼らを外国との競争にさらしました。二つめの錨は金利でした。実質オーバーナイト金利は計画の最初の二年の多くで20％を超え、要求払い預金への限界準備率は100％まで引き上げられました。

この計画の最も筋の通った擁護者となり、のちに中央銀行総裁になったグスタボ・フランコは、為替の錨と貿易開放を、三十年にわたり物価連動の陰に隠れてきた経済に生産性を押し込むための一つの道具として扱いました（Franco, 1995）。内側から初年度を評価したエドマール・バシャは、URVの真の貢献は情報にあったと論じました。相対価格が改革のあとではなく前に互いを見つけられるようにしたということです（Bacha, 1995）。

リクペロはそれを見届けるまで残れませんでした。1994年9月1日、衛星回線が彼とテレビキャスターの放送外の会話を運んでしまい、そこで彼はこう言っていました。「私には良心の呵責がありません。良いことは手柄にし、悪いことは隠すのです。」五日後に辞任しました。計画は揺らぎませんでした。

選挙

カルドーゾは1994年6月には20％前後で、ルイス・イナシオ・ルラ・ダ・シルバに大きく後れを取っていました。7月に物価が止まりました。10月3日、彼は54.3％を得てルラの27％を破り、第一回投票で大統領に当選しました。

この逆転は分配の算術で説明がつきます。インフレは逃げられない人々から最も効率よく徴収される税であり、ブラジルではそれは毎月現金で賃金を受け取り、中間層のように残高を日々連動させられるオーバーナイト口座を持たない労働者を意味しました。月次インフレが40％から2％へ落ちると、賃金分布の底にいる人々の実質購買力はただちに上がりました。1994年後半を通じてスーパーと耐久消費財の売上が跳ね、鶏肉と牛乳の消費は目に見えて増えました。1995年までの家計調査は、ブラジルが一世代のあいだ見なかったほど急な貧困率の低下を記録しました。

錨の代価

ドル建てで測った安定は維持費が高くつきました。ブラジルの経常収支は1994年のほぼ均衡から、1998年には国内総生産の四％に迫る赤字へ移り、その赤字はいつでも出ていける短期資本で賄われました。対外ショックのたびに中央銀行は国内の活動を押しつぶす金利で相場を守らねばなりませんでした。1994年12月にメキシコが切り下げたあと——ペソ危機とテキーラ効果をご覧ください——ブラジルは1995年3月に単純な上限制を捨ててクローリング・バンドへ移りました。1997年末のアジア危機と1998年8月のロシアのデフォルトのあとにはオーバーナイト金利が50％近くに達し、1998年11月、ブラジルはIMFおよび国際決済銀行と415億ドル規模の支援パッケージをまとめました。

銀行部門にもそれ自身の清算が訪れました。ブラジルの銀行は預金を受けてから支払いを決済するまでの時差、すなわちインフレ・フロートから巨額の収益を得ており、その規模は1993年に国内総生産の四％ほどでした。二年と経たずにその収入はほぼ消え、それを収穫するために建てられた機関が倒れ始めました。1995年8月のバンコ・エコノミコ、同年11月のバンコ・ナシオナルです。政府は1995年11月、健全な銀行が破綻銀行を吸収するのを資金面で支えるPROERと、何十年も知事たちの資金調達部門として機能してきた州立銀行を整理するPROESを作りました。

固定相場そのものは生き延びませんでした。グスタボ・フランコは1999年1月13日に中央銀行を辞し、バンドは広げられたあと48時間以内に放棄され、レアルは1ドル＝R$1.21から3月にはR$2を超えました。アルミニオ・フラガが中央銀行を引き継ぎ、ブラジルは1999年6月にインフレ目標政策を採り、為替という錨を国内の錨と取り替えました。その年の物価は8.94％上がり、それから落ち着きました。1990年であれば、それだけの切り下げは数週間で連動の機械を再始動させたでしょう。1999年にそうならなかったのは、その機械が五年前に解体され、動かすものが残っていなかったからです。

残ったもの

ブラジルの以前の計画は市民に商店主を取り締まれと求めました。1986年、ジョゼ・サルネイは国民に、自身の価格凍結の監視役、いわゆる「サルネイの監視員」になってほしいと呼びかけました。レアル・プランが大衆に求めたのは、四か月のあいだ値札を二つ読むことだけでした。

カルドーゾは二期を務め、二度打ち負かした相手に大統領職を引き渡しました。ルラはカルドーゾのインフレ目標を維持し、変動相場を維持し、基礎的財政収支の黒字を維持しました。それこそがこの計画の達成を最もはっきり示す物差しです。通貨制度を、政権が変わっても変わらない憲法的な事実に変えたのです。1994年の選挙戦で自らの学者時代の反正統的な経済学について問われたカルドーゾは、こう答えました。「私が書いたものは忘れてください。」その時期を扱った回想録は、この一言を冗談であると同時に諦めとして扱っています（Cardoso, 2006）。ヴェルナー・バエルのブラジル経済概説は、この国の現代マクロ経済の枠組みの起点を、そのあとに続いたどの改革でもなくURVに置いています（Baer, 2008）。

他の国々は別のやり方でハイパーインフレを断ちました。1923年のドイツは通貨を丸ごと捨てました。その経緯はワイマールのハイパーインフレにまとめてあります。1991年のアルゼンチンはペソを法律でドルに繋ぎましたが、その約束は十年かけて爆発しました。ブラジルの方法は、どの政府も進んで試そうとしなかったものでした。既存の貨幣が終わっているとあらかじめ認めねばならなかったからです。サンパウロのある店主は1994年の冬を、同じコーヒーの瓶に数字を二つ書き込み、そのうち一つが動きを止めるのを見ながら過ごしました。それが仕掛けのすべてでした。