Jérôme Kerviel dan Kerugian €4,9 Miliar Société Générale

Pada Sabtu, 19 Januari 2008, sekelompok kecil eksekutif duduk di lantai atas menara Société Générale di La Défense dan berusaha memastikan apa yang sebenarnya telah dibeli oleh salah seorang trader junior mereka. Sore sebelumnya seorang petugas pengendalian mempertanyakan eksposur pihak lawan yang luar biasa besar dan dibukukan atas nama sebuah bank Jerman. Bank Jerman itu tidak memiliki catatan transaksi tersebut, dengan alasan yang sederhana: transaksi itu tidak pernah ada. Menjelang Minggu malam rekonstruksi selesai, dan hasilnya menunjukkan bahwa Jérôme Kerviel, berusia tiga puluh satu tahun dan empat tahun meninggalkan middle office, memegang posisi beli sekitar €50 miliar futures indeks saham Eropa — eksposur nosional yang lebih besar daripada nilai pasar saham bank yang mempekerjakannya.

Daniel Bouton, direktur utama, memiliki dua pilihan dan tak satu pun baik. Mengungkapkan posisi itu sebelum menutupnya berarti mengundang setiap meja perdagangan di Eropa untuk menjual mendahului likuidasi. Menutupnya diam-diam berarti melepas €50 miliar futures ke pasar yang, pada Senin pagi, akan mengalami hari terburuknya sejak 2001. Ia memilih yang kedua. Selama tiga sesi bank itu menjual habis posisinya, dan pada Kamis, 24 Januari, ia memberi tahu dunia bahwa ia telah kehilangan €4,9 miliar.

Dari Middle Office ke Delta One

Kerviel bukan produk elite keuangan Prancis. Lahir pada 1977 di Pont-l'Abbé, Bretagne, anak seorang penata rambut dan seorang guru kerajinan logam, ia mengambil magister organisasi dan pengendalian pasar keuangan di Lyon, bukan kursi di salah satu grandes écoles yang memasok lantai perdagangan Société Générale. Ia masuk bank itu pada 2000 dan menghabiskan lima tahun di middle office, pada fungsi kepatuhan dan pengendalian yang tugasnya memeriksa apa yang dikerjakan para trader.

Pada 2005 ia pindah ke meja Delta One. Perdagangan Delta One mencakup instrumen yang mengikuti underlying-nya satu banding satu — futures indeks, exchange-traded fund, swap, sertifikat — dan mandat meja itu adalah arbitrase: memanfaatkan selisih harga kecil antara sekeranjang saham dan futures yang ditulis atasnya, sembari nyaris tidak memikul eksposur arah. Posisi neto yang diizinkan diukur dalam puluhan juta euro. Menurut uraian bank itu sendiri, ini pekerjaan yang sangat biasa, dan justru karena itulah ia menarik pengawasan lebih sedikit dibandingkan meja derivatif eksotis dua lantai di atasnya.

Riwayat kerjanya sebelumnya adalah persoalannya. Kajian Kimberly Krawiec atas kasus-kasus perdagangan tanpa izin selama tiga dekade menemukan ciri struktural yang sama pada hampir semuanya: sang trader berasal dari fungsi pengendalian, seperti Kerviel dan Nick Leeson, atau dibiarkan mengawasi pencatatan transaksinya sendiri (Krawiec, 2009). Orang yang menghabiskan lima tahun mempelajari rekonsiliasi mana yang berjalan pada malam mana, dan berapa lama sebuah konfirmasi dapat menggantung sebelum ada yang bertanya, tahu persis di mana lubang jaringnya.

Cara Kerja Buku yang Disembunyikan

Yang dilakukan Kerviel dengan posisi sesungguhnya sederhana saja. Ia memasang taruhan arah berukuran besar bahwa indeks saham Eropa akan turun pada 2007, lalu bahwa indeks itu akan naik pada awal 2008. Yang ia lakukan terhadap catatan posisi tersebut jauh lebih cermat.

Untuk setiap posisi futures yang nyata ia membukukan satu transaksi penyeimbang fiktif — forward atau transaksi over-the-counter dengan pihak lawan yang dipilih justru karena jenis transaksi itu memiliki jeda penyelesaian atau konfirmasi. Pada layar bank kedua kaki itu saling meniadakan hingga nyaris nol, dan itulah yang diharapkan sistem risiko dari sebuah buku Delta One. Sebelum kaki fiktif itu cukup tua untuk memicu permintaan konfirmasi, ia membatalkannya dan membukukan yang lain. Transaksi sementara, pembatalan teknis, pihak lawan di dalam grup, transaksi yang diberi tanggal di luar jendela pelaporan: seluruh perangkatnya diambil dari rutinitas operasional yang selama lima tahun ia kelola sendiri. Para penyidik juga menemukan bahwa ia memakai kode akses rekan kerja dan membuat korespondensi surel palsu untuk menjawab pertanyaan.

Sepanjang 2007 posisi tersembunyi itu menguntungkan. Pada 31 Desember 2007 posisi itu membawa keuntungan belum terealisasi sekitar €1,4 miliar, jumlah yang tidak dapat Kerviel laporkan tanpa membuka bagaimana ia memperolehnya, dan yang pada gilirannya ia tutupi dengan kerugian fiktif berukuran serupa. Penghasilannya sendiri tahun itu berkisar €100.000. Ia telah meminta bonus €600.000.

Pada pergantian tahun ia membalik arah bukunya, beralih ke posisi beli di pasar yang sudah menurun. Pada pertengahan Januari nilai nosionalnya mencapai sekitar €50 miliar, tersebar pada futures Euro Stoxx 50, DAX dan FTSE 100, dan keuntungan €1,4 miliar itu telah berubah menjadi kerugian bermiliar-miliar euro.

Tujuh Puluh Lima Peringatan

Laporan yang akhirnya diterbitkan oleh komite direktur independen bank itu, yang bekerja bersama PricewaterhouseCoopers dan dirilis pada 23 Mei 2008, luar biasa terus terang mengenai apa yang sebenarnya dilihat oleh sistem pengendalian. Antara Juni 2006 dan awal 2008 terdapat sekitar tujuh puluh lima peringatan, kejanggalan dan pertanyaan terpisah yang diajukan atas aktivitas Kerviel (PwC, 2008). Tak satu pun dinaikkan ke tingkat yang membuat seseorang mengajukan satu pertanyaan yang akan mengakhiri semuanya: bukan apakah transaksi itu dibukukan dengan benar, melainkan apakah pihak lawannya benar-benar ada.

Eurex, bursa derivatif tempat sebagian besar posisi itu berada, telah menyurati Société Générale pada November 2007 untuk menanyakan besarnya posisi dan pola perdagangannya. Kerviel ikut menyusun jawabannya. Fungsi pengendalian yang mencocokkan dokumen sebuah transaksi dengan dokumen lindung nilainya, alih-alih dengan pihak di luar, sesungguhnya sedang mencocokkan hitungan seorang lelaki dengan hitungan lelaki itu sendiri.

Pembacaan Philippe Jorion atas peristiwa ini menempatkannya bersama Barings dan Daiwa, bukan bersama kegagalan model yang pada bulan yang sama sedang meruntuhkan bank-bank lain: di sini tidak dibutuhkan instrumen yang salah harga ataupun asumsi value-at-risk yang cacat, melainkan hanya posisi nosional yang tidak diukur siapa pun secara bruto (Jorion, 2008). Mark Wexler, yang menulis tentang bertahannya praktik perdagangan tanpa izin, mengemukakan pokok terkait soal insentif — meja yang labanya datang tanpa pemakaian neraca sama sekali sudah berhenti menjadi bisnis arbitrase, dan laba itu sendiri adalah peringatannya (Wexler, 2010).

Tiga Hari pada Januari

Jean-Pierre Mustier, yang memimpin bank korporasi dan investasi, diserahi tugas likuidasi. Instruksinya adalah menjual tanpa memberi isyarat: tidak melampaui pangsa volume tertentu pada kontrak mana pun, disebar di tiga bursa, tanpa penjelasan kepada siapa pun di luar segelintir orang di puncak perusahaan. Regulator pasar Prancis dan Banque de France diberi tahu; pasar tidak.

Senin, 21 Januari, adalah hari libur umum di Amerika Serikat, yang berarti likuiditas tipis dan tidak adanya pembeli Amerika. Indeks-indeks Eropa turun sepanjang hari. CAC 40 ditutup melemah 6,83 persen di 4.744,45, sesi terburuknya sejak September 2001; DAX kehilangan 7,16 persen. Seberapa besar bagian penurunan itu berasal dari penjualan Société Générale dan seberapa besar dari kepanikan subprime yang tiba di Eropa tidak pernah terjawab tuntas, dan bank itu selalu menyatakan pangsa volumenya kecil. Yang tidak diperdebatkan adalah bahwa penjual terbesar futures indeks Eropa pada hari itu adalah sebuah bank yang sedang melikuidasi posisi yang keberadaannya tidak ia ketahui.

Sebelum pembukaan New York pada Selasa, 22 Januari, Federal Reserve memangkas target suku bunga federal funds sebesar 75 basis poin menjadi 3,50 persen, langkah darurat di antara rapat terjadwal dengan besaran yang tidak dipakai sejak awal 1980-an. Komite itu menanggapi kejatuhan global sehari sebelumnya. Apakah kejatuhan tersebut diperbesar oleh likuidasi di Paris yang tidak diketahui seorang pun bankir sentral sempat menjadi pertanyaan di Washington; para pejabat Fed kemudian menyatakan mereka tidak mengetahui apa pun tentangnya.

Menjelang penutupan Rabu, 23 Januari, buku itu telah rata. Perhitungan yang bank terbitkan keesokan harinya kira-kira sebagai berikut: posisi yang menunjukkan laba belum terealisasi €1,4 miliar pada akhir tahun, kerugian likuidasi sekitar €6,3 miliar pada Januari, dan €4,9 miliar bersih yang dihapusbukukan pada laporan 2007.

Pengumuman

Pernyataan hari Kamis memuat tiga hal sekaligus. Kerugian perdagangan sebesar €4,9 miliar. Sebesar €2,05 miliar lagi dihapusbukukan atas eksposur subprime dan monoline. Dan bank mengumumkan rights issue €5,5 miliar, dijamin oleh JPMorgan dan Morgan Stanley, untuk mengganti modal yang baru saja menguap. Laba bersih 2007 turun menjadi €947 juta dari €5,22 miliar setahun sebelumnya.

Bouton menyebut perkara itu penipuan berdimensi "luar biasa" dan dua kali mengajukan pengunduran diri; dewan menolaknya dua kali, dan ia melepaskan gajinya selama enam bulan sebelum meninggalkan kursi direktur utama pada 2008 dan kursi komisaris utama setahun kemudian. Kantor Presiden Nicolas Sarkozy dalam hitungan hari menyampaikan bahwa bank itu tidak boleh jatuh ke tangan asing, yang di Paris dibaca sebagai peringatan kepada BNP Paribas, yang minatnya pada pesaing yang sedang lemah bukanlah hipotesis. Pada Juli, Commission Bancaire mendenda Société Générale €4 juta atas kegagalan pengendalian — jumlah yang setara kira-kira satu per seribu dua ratus dari kerugiannya.

Siapa yang Sesungguhnya Diadili

Kerviel tidak pernah menyangkal transaksinya dan tidak pernah mengambil satu euro pun dari bank untuk dirinya sendiri. Pembelaannya, sejak wawancara polisi pertama sampai banding terakhir, adalah bahwa atasannya membiarkan labanya dan karena itu membiarkan pula metodenya — bahwa sebuah buku yang menghasilkan puluhan juta dari meja yang tidak memakai modal sama sekali bukanlah tak terlihat, melainkan tak diperiksa. Jaksa menjawab bahwa pembiaran bukanlah pemberian izin dan surel palsu bukanlah kekeliruan pembukuan.

Pengadilan Paris menghukumnya pada 5 Oktober 2010 atas penyalahgunaan kepercayaan, pemalsuan dan penggunaan komputer tanpa izin, menjatuhkan lima tahun penjara dengan dua tahun percobaan, dan memerintahkannya membayar kembali €4,9 miliar kepada bank — angka yang kira-kira 150.000 kali gaji tahunannya, dan yang tak satu pengadilan pun berharap dapat menagihnya. Ia menjalani hukuman sejak Mei 2014, setelah pada musim semi tahun itu berjalan kaki dari Roma ke Paris menyusul audiensi dengan Paus Fransiskus, dan dibebaskan pada September dengan gelang pemantau elektronik.

Bagian perdata dari putusan itu tidak bertahan. Pada 2014 Cour de cassation menguatkan vonis pidananya tetapi membatalkan ganti ruginya, dengan alasan pengadilan di bawahnya tidak menimbang kelalaian bank sendiri. Pengadilan banding Versailles menilai ulang jumlah itu pada September 2016 dan menetapkannya €1 juta, karena menemukan bahwa kelalaian pengendalian Société Générale ikut menyebabkan kerugiannya sendiri. Secara terpisah, hukum pajak Prancis mengizinkan bank mengurangkan kerugian itu, suatu manfaat yang ditaksir sekitar €1,7 miliar, dan hitungan bahwa negara pada praktiknya membiayai sepertiga kerusakan membuat perkara ini bertahan di Majelis Nasional lama setelah pengadilan selesai dengannya.

Apa yang Dibeli Kerugian Itu

Société Générale bertahan. Rights issue-nya terserap, bank itu terhindar dari nasib lembaga-lembaga yang gagal kemudian pada tahun yang sama dalam krisis 2008, dan ia menghabiskan tiga tahun berikutnya membangun ulang sistem penangkapan transaksi dan rekonsiliasi di sekitar prinsip yang diidentifikasi laporan Green: bahwa sebuah lindung nilai baru menjadi lindung nilai bila ada orang di luar gedung yang mengonfirmasi keberadaannya.

Polanya sudah lama pada 2008. Penghancuran Barings oleh Nick Leeson berpangkal pada peleburan wewenang perdagangan dan penyelesaian yang sama; buku tembaga Yasuo Hamanaka di Sumitomo berjalan satu dekade di balik konfirmasi palsu; Long-Term Capital Management menunjukkan pada 1998 apa yang terjadi bila tidak ada yang menjumlahkan posisi bruto lintas pihak lawan. Kantor keluarga Bill Hwang kemudian membuktikan pada 2021 bahwa persoalan penjumlahan itu berpindah tempat, bukan terpecahkan.

Société Générale tidak menutup meja Delta One; ia membangun ulang pengendalian di sekelilingnya. Tiga setengah tahun setelah Kerviel dikawal keluar dari La Défense, UBS menemukan bahwa seorang trader pada meja Delta One-nya sendiri di London telah kehilangan $2,3 miliar, disembunyikan di balik transaksi forward fiktif dengan tanggal penyelesaian yang ditunda.